יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, אמר ציין בשבוע שעבר בנאום בפורום הכלכלי בג'קסון הול, יומיים לאחר הורדת הריבית הראשונה של 2025, כי מחירי הנכסים הפיננסיים – כולל מניות – נראים "גבוהים יחסית" (fairly highly valued). הדברים נאמרו בהקשר של האיזון בין האטה בשוק העבודה לאינפלציה עקשנית, כאשר פאוול הדגיש כי "אין נתיב ללא סיכונים" להשגת יעדי הפד. הערותיו, שגרמו לירידה במדדים (S&P 500 ירד ב-0.7%, Nasdaq ב-1.2%), מעלות שאלות על תמחור השוק בעידן של הורדות ריבית.
הרקע: נאום פאוול והקשר להורדת הריבית
בנאום בפורום הכלכלי בג'קסון הול, פאוול הסביר כי הורדת הריבית ב-0.25% ל-4.00%-4.25% (17 בספטמבר 2025) נועדה להתמודד עם האטה בשוק העבודה – גידול תעסוקה מתחת ל-100,000 מקומות חדשים בחודש – תוך שמירה על אינפלציה מתחת ל-3%. הוא הזהיר מפני "הורדות אגרסיביות מדי" שיעלו את האינפלציה, והדגיש כי מחירי נכסים "גבוהים יחסית" – כולל מניות – מהווים סיכון פיננסי, אך לא "סיכון יציבות גבוה". הדברים הגיעו על רקע עליות שיא במדדים (S&P 500 עלה ב-22% מתחילת 2025), שגרמו למכפילי תמחור גבוהים.
פרספקטיבה היסטורית: מכפיל הרווח – מדד מרכזי לתמחור
מכפיל ה-P/E (מחיר לרווח) של S&P 500, אשר מודד את תמחור השוק מול רווחי החברות במדד, עומד כעת על כ-29.8, גבוה ב-66% מהממוצע ההיסטורי של 17.97 מאז 1871. הממוצע ב-10 השנים האחרונות הוא 19.18, והטווח הטיפוסי 21.08-29.02. היסטורית, מכפיל רווח גבוה מעל 25 סימן תקופות בועה – כמו 1929 (מכפיל של 32.6, קריסת 1929), 2000 (מכפיל של 44.2, בועת הדוט-קום) ו-2007 (מכפיל של 27.5, משבר 2008). לעומת זאת, בתקופות משבר כמו 1982 (מכפיל של 7.5) או 2009 (מכפיל של 13.3), השוק היה זול. כיום, מכפיל הרווחהעתידי (על רווחים צפויים) עומד על 22, מעט גבוה מהממוצע (19.5), מה שמצביע על תלות בצמיחה עתידית.
משמעויות: סיכונים ותרחישים
הערות פאוול הגבירו חששות מבועה, כאשר S&P 500 סגר את הרבעון השלישי בעלייה של 5.8%, אך ירד 1% לאחר הנאום. הורדת הריבית ל-3.75% ב-2026 (תחזית הפד), תתמוך בצמיחה (2.5% תמ"ג), אך מכפיל רווח גבוה עשוי להוביל לתיקון אם רווחי החברות לא יעמדו בציפיות (צמיחה של פחות מ-10%). מנגד, אם צמיחת הרווחים תגיע ל-12% (כצפי), השוק עשוי להישאר יציב.
סיכום: שוק בתווך – הזמן לבדיקה מחודשת והתאמות אסטרטגיות
האזהרה של פאוול מדגישה כי שוק המניות נמצא בתמחור "גבוה יחסית", עם מכפיל רווח של 29.8 שחורג ב-66% מהממוצע ההיסטורי, מה שמעלה חששות מבועה פוטנציאלית בהשוואה לתקופות כמו 1929, 2000 ו-2007. ההיסטוריה מלמדת כי תמחורים כאלה הובילו לעיתים לתיקונים משמעותיים, עבור המשקיעים, יתכן וזהו הזמן לבחון מחדש את התיקים, אולי להפחית חשיפה למניות צמיחה יקרות (כמו טכנולוגיה) ולגוון לאפיקים יציבים יותר כמו אג"ח ממשלתיות או מגזרים עמידים (בריאות, תשתיות). עם זאת, יש לזכור כי מעבר לאג"ח עלול להוביל להפסדי הון עקב ירידת ערך הניירות עם הורדת הריבית, במיוחד באג"ח לטווח ארוך, שבהן מחירי השוק עשויים לרדת ב-5%-10% אם הריבית תרד ל-3.75%. על נדרשים המשקיעים לאזן בין אסטרטגיות להפחתת סיכון לבין אובדן פוטנציאלי בתשואה במעבר לנכסי בסיכון נמוך יותר.
